中国机械工业集团业务处竞争性行业，通过整合旗下资源构造完整的机械制造产业链，以发挥研发、工程和贸易优势。兵工集团需要梳理主要业务板块，做大上市平台。在各大集团整合进程中，旗下上市公司由于融资、股权多元化、激励等方面功能，将发挥重要作用，也带来投资机会，建议增持广船国际、中国船舶和天地科技。

　　1.造船业：利用现有上市公司平台整合集团内部资源

    1.1.整合原因：造船业

    两大国有集团份额虽高，各自内部协同效应差1982年由原中国造船业的行政管理机构组建成中国船舶工业总公司，进行市场化运作，成为造船业的国家队。1999年国企改革，引入竞争机制，将中国船舶工业总公司分拆为一南一北的两家，中国船舶工业集团公司和中国船舶重工集团公司。

    中国目前的造船业的竞争格局这两大国有集团为主，地方和民营船厂为辅。从研发能力、设施、配套及成熟员工等方面看，国营船厂都有非常强的竞争优势。这两大集团造船产能分居全球第二、第五，订单居全球二、三位。不过，两大集团下面都有多家主力船厂，经营船型虽有差异但也存在竞争，规模相对国际对手偏小，造船的规模效应不明显，制约了造船效率和水平的提升。集团内部需要整合

    近几年，民营船厂扩张的速度很快，未来会对国营船厂形成有力竞争，有些民营船厂规划的规模已经超过大型国有主力船厂。这也迫使国营造船企业不断改变现状，提高竞争力。

    两大集团资产的资本化率都不高。从造船业的全球周期看，目前已经处于景气的高峰期，订单充足，整机、部件企业效益都很好。利用目前的良好形势，将优质资产注入上市公司，在增强国有资产流动性，实现企业融资、扩产的同时，还可以改善股权结构，公司治理。此外，近几年民营造船企业迅速崛起，国营船厂人员流失严重，整合上市公司平台后，方便对管理层和业务骨干进行激励。

    在央企整合中扩充实力，保持优势。央企家数消减是既定趋势，通过整合内部资源，争取主动，为收编其他公司打下基础。前期市场上有将中船工业和中船重工合并的传闻，如果属实，率先完成资本运作和整合的集团无疑会在整合中有更大的发言权。

　　1.2.整合的主要思路及原因

    两集团内部整合当是主要内容。前期两大集团的划分以地域为主，产品方面两大集团都是全部覆盖，实力上虽有差别，但仍属于一个级别，两大集团整合自身的动力是不足的，关键看政策力度。相比之下，我们更关注各集团内部整合带来的机会。中船工业集团已经进行一系列的资本运作，尤其值得关注。

　　2007年9月，中船工业集团旗下上市公司沪东重机向集团及其他几家特定对象非公开发行注入外高桥船厂、中船澄西船舶修造有限公司、广东远航文冲船舶工程公司54%的股权。上市公司更名为中国船舶。此次收购市盈率按2006年8倍，市净率3倍左右。2008年4月，旗下外高桥造船向中船集团收购其所持有的长兴造船65%的股权，收购价按净资产的1.5倍左右现金收购。

　　通过两次资本运作，中船工业集团在业务上，将大型民用船舶制造业务、修船业务纳入上市子公司沪东重机，实现核心民品造、修、配三大业务的整合，形成完整的产业链，使新上市公司初步形成中船集团核心民品主业整体上市的平台。经营上，避免同业竞争，实现采购、销售等方面的规模效应。将外高桥造船打造成国内最大、全球第二大的造船企业，巩固和提升公司的行业地位，打造成我国船舶工业的旗舰公司。

    从整合思路看，中船集团核心民品主业整体上市应是既定的战略，主要的平台是现在的中国船舶。对于另外一个平台广船国际的地位，我们可以参照全球第一大造船集团现代重工的情况。

　　现代重工集团是全球最大的造船集团，旗下三大造船基地。现代重工本部和现代尾浦造船厂均建在半岛东海沿岸的蔚山，其子公司现代三湖重工建在全罗南道的永安，处于半岛的南部海沿岸，未来还将建起的现代全罗北道群山船厂地处半岛的西海岸。资本市场上，有两大平台，除了造三大主流船型和海上重型等的现代重工，现代尾浦平台主要整合成品油、化学品、中小型集装箱和特种船的资源。

　　从中船股份的整合思路看，保留多资本平台也应该是计划的一部分。如果广船国际平台保留，肯定要以其为平台对集团业务进行整合。中船工业集团在广州地区的造船资源，除了专注成品油、化学品船、特种船的广船国际外，还有做中小型集装箱船的文冲船厂，做军品的黄埔船厂。这几家船厂产品与中国船舶大型产品有明显差异，可以采用与现在重工类似的做法，将其整合到统一的平台运作。按照中船工业集团现有的上市公司架构，非常可能的重组方式是：以上市公司中国船舶为平台继续注入长兴岛二号线、龙穴岛以及其他大型民用造船资产；以广船国际整合中小型船和特种船建造资产，注入广东地区的文冲等船厂；以中船股份为平台整合船用配件资产。

    中船重工集团军品产值占比较高，资本运作难度大于中船工业集团。预计其主体船厂可能会受制于军工产品，难以整体上市，资本运作将以零部件资产为主。前期公司曾运作旗下重庆重型铸锻厂借壳上市，风帆股份整合上游铅矿资产，主要也是部件业务的整合。中船重工集团还将旗下16家与造船配套的企业整合成中船重工股份公司，预计将通过IPO形式上市。

    1.3.投资机会判断中船集团原来归属国防科工委管辖，此次大部制改革后，划入工业部。工业部目前尚未组建挂牌，预计挂牌以后将大大加速后续审批的进程。从管理的思路上看，工业部给企业的自由度会更高。

　　中国船舶已经完成前两步的动作，从做大上市公司角度看，后续的注入顺理成章，但像前期低成本注入的可能性变小，预计后续的注入会与融资、激励等相结合。

　　广船国际整合小船和特种船资源的思路早有传闻，中船工业集团需要一个平台整合三大主力船型以外的资产，尤其是特种船。中船股份的整合可能要放在两者之后，整合的思路尚不明确。中船重工整合对风帆股份的影响不大，配套将会单独IPO。我们认为不排除两大国营造船集团合并的可能性，毕竟中船重工是从中船工业集团分拆出去的，不过，是否成功及进程主要看央企整合的力度和整体进程。

　　现有上市公司广船国际、中国船舶受益可能性较大。广船国际是下一步最可能被整合的公司，可能的标的是广东地区的文冲船厂。中国船舶已经成为中船工业集团核心民品的主要运作平台，以后其他造船产能的注入顺理成章，包括长兴岛二号线、龙穴道，甚至长兴岛二期的项目。

　　2.煤炭机械：煤科总院平台惟一，分批注入

    2.1.整合原因：优势企业主导，整合内外资源，增强行业竞争力

    煤科总院集团成立于1957年，1999年整体转制为中央直属的科技型企业,是我国煤炭行业唯一的综合性科研机构和技术创新基地。国内煤炭机械行业生产以专业厂、各大型煤炭企业下属的维修部为主，煤炭科学研究总院原来主要是进行产品设计，图纸供各制造企业使用，改制后自己开始生产产品。

　　煤炭机械行业整体比较分散，技术水平普遍较低，很多企业产品销售以重量计算，附加值不高。以前先进的设备主要依赖进口，成套设备的供应能力不强。煤科总院作为行业的智库，研发能力很强，但制造能力不足；行业内众多的制造企业，研发能力普遍很差，产品处于较低层次。产值规模较大的公司包括煤总院、沈阳矿山机械、郑州煤矿机械、张家口煤矿机械，收入合计只占行业的25%左右。行业协会统计的15家公司产量也只占整体的12.4%。

    煤科总院内部分支机构很由于业务各有分工，地域分散，彼此的协同效应很差，离心力很强，集团内部需要整合。2007年总院总收入超过100亿，利润接近10亿元。上市公司天地科技的销售收入相当于集团的1/3，利润相当于集团的40%。

    便于进行股权激励，稳定核心员工。煤总院的业务结构比较特殊，是研发、销售在内，生产在外的“哑铃”型经营模式，这使公司对关键科技人员有非常大的依赖。公司分部于各地的分院各有特色，同时也各自为战，煤总院一直试图将其纳于统一平台之下。要实现这两个目的，无疑需要在激励方面有实质性的举措。

　　央企改革中保持优势的需要。煤总院在央企内部盈利能力虽然很强，但是从收入规模、整治地位、实力等方面看，在未来的央企整合中都将处于被整合的地位。

　　资本运作，率先壮大自己，在未来央企整合中获得先机或者更强的议价能力是自然的选择。